Плюсы и минусы трех вариантов владения биткойнами

Традиционные финансы предлагают различные варианты косвенного владения биткойнами.

Существует много предположений о том, как изменится цена Биткойна, если Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрит создание спотового биржевого фонда (ETF). В настоящее время существует длинный список претендентов, в который входят такие компании, как BlackRock, Fidelity, VanEck и Bitwise. Grayscale, выигравшая иск против SEC в августе 2023 года, стремится превратить свой ныне публично предлагаемый Grayscale Bitcoin Trust в спотовый биткойн-ETF.

Возникает вопрос: что лучше для инвесторов, чьи средства привязаны к традиционному финансовому пространству, ETF или траст?

Ситуация еще больше усложняется тем, что некоторые компании держат биткойны на своих балансах и могут выступать в качестве доверенных лиц, напрямую владея активом.

Этими тремя вариантами для биткойн-инвесторов являются ETF, трасты и фидуциарные фонды, каждый из которых имеет свои плюсы и минусы. Хотя ничто не сравнится с вариантом хранения собственных биткойнов, существуют сценарии, в которых люди могут захотеть выбрать один из других вариантов.

В Соединенных Штатах люди часто имеют пенсионные счета 401K или Roth IRA, которые вкладывают деньги в традиционный фондовый рынок. Как правило, к этим фондам нельзя получить доступ до выхода на пенсию без уплаты высоких комиссий, но через ETF, трасты и трасты люди могут получить доступ к Биткойну.

Все три варианта представляют собой пассивные инструменты «установил и забыл», где никому не нужно отслеживать исходные фразы и кошельки или беспокоиться о фишинговых атаках или потенциальных потерях из-за других человеческих факторов.

Ларри Финк, генеральный директор BlackRock, заявил в интервью Fox Business, что технология Биткойн и блокчейн могут помочь устранить потребность финансовой отрасли в хранителях. Однако «мы к этому не близки, но это прогресс в технологиях». Наличие доверенного хранителя — одно из преимуществ, предложенных Ларри Финком для людей, желающих инвестировать в биткойн-ETF.

Биткойн-ETF

В крипто-СМИ много писали о потенциале биткойн-ETF, и такие люди, как Майкл Сэйлор, соучредитель MicroStrategy, говорили, что спотовые биткойн-ETF являются крупнейшим развитием на Уолл-стрит за последние 30 лет. В США 28,2% общего объема торгов токенами в третьем квартале 2023 года приходилось на ETF.

Биткойн-ETF предлагают ликвидность инвестиционному портфелю традиционных финансов (TradFi), но они доступны только тогда, когда фондовый рынок открыт для торговли. Это может быть негативным фактором, поскольку спотовые сделки с биткойнами торгуются 24 часа в сутки, семь дней в неделю, что не позволяет торговать ETF из-за колебаний цен.

Некоторые ETF доступны 24 часа в сутки, но их работа по-прежнему ограничена будними днями. Это может стать проблемой, поскольку более низкие объемы в выходные дни могут привести к колебаниям цен, которыми нельзя будет воспользоваться до открытия рынков TradFi в понедельник. Конечно, это влияет только на краткосрочные модели покупок и продаж, и если покупатели биткойн-ETF являются долгосрочными инвесторами, это ценовое действие менее важно, но все же стоит отметить.

Одной из проблем, поднятых некоторыми представителями сферы TradFi, является отсутствие нормативного надзора за рынками биткойнов. Регулирующий контроль, которому будут подвергаться эти ETF, потенциально может обеспечить определенный уровень защиты инвесторов и создать видимость целостности рынка для инвесторов TradFi.

Инвесторы могут столкнуться с увеличением затрат из-за более высоких комиссий по сравнению с другими формами использования биткойнов. У некоторых из самых дешевых золотых ETF годовая комиссия варьируется от 0,09% до 0,6%, в зависимости от активов инвестора. Этот процент расходов очень важен, поскольку он может повлиять на прибыль и доходы инвесторов.

Биткойн-трасты

Как и спотовый ETF, траст должен владеть базовым активом. Однако ETF должен покупать больше спотовых активов (в данном случае биткойнов) в зависимости от спроса. Траст владеет определенным количеством активов и продает акции на эту общую сумму, которая фиксируется при создании траста.

Трасты могут иметь некоторые преимущества, включая периодическое раскрытие своих биткойн-активов, обеспечивая уровень инвестиционной прозрачности. Трасты имеют меньшую ликвидность, чем ETF, что затрудняет торговлю ими на вторичных рынках.

Еще одна проблема с трастами может быть как плюсом, так и минусом, в зависимости от того, когда человек вступает в должность. Трасты могут позволить инвесторам торговать со скидкой или премией в зависимости от колебаний цен на биткойны. Стоимость чистых активов в 1 BTC может быть ниже стоимости эквивалентных токенов Bitcoin Trust. Поэтому торговля ведется с премией. Верно и обратное: цена 1 BTC может быть выше, чем цена эквивалентных токенов доверия Биткойн, что обеспечивает скидку.

Однако комиссия за просадку выше, поскольку трастами активно управляют. Например, Grayscale Bitcoin Trust имеет годовую комиссию за управление в размере 2%. По сравнению с более низкими комиссиями, которые, вероятно, будут взимать потенциальные ETF, это может быть важным фактором, который следует учитывать.

Биткойн-прокси

Инвестор может захотеть узнать цену Биткойна, но не иметь прямого доступа к самому активу. Именно здесь в игру вступают биткойн-прокси.

Это могут быть компании или токены, которые работают в пространстве блокчейна или держат биткойны на своем балансе. Биткойн-прокси в США включают, например, публичные биткойн-майнеры, такие как Marathon, Hut8 и CleanSpark.

Также включены такие компании, как MicroStrategy, которая на момент написания статьи владеет 189 150 BTC на сумму около 8,1 миллиарда долларов.

Традиционный финансовый анализ токенов предполагает анализ результатов с использованием общепринятых принципов бухгалтерского учета в США. Согласно действующим правилам, падение Биткойна до диапазона в 16 000 долларов было тем, что MicroStrategy должна была отразить в своем балансе, показав чистый убыток в размере 193,7 миллиона долларов в четвертом квартале 2022 года.

Это повлияло на то, как традиционные аналитики Уолл-стрит оценивают токены. Однако эта традиционная мера изменится в декабре 2024 года, когда практика бухгалтерского учета начнет отражать справедливую стоимость биткойнов, принадлежащих компании. Это означает, что финансовые показатели таких компаний, как MicroStrategy, будут выглядеть совсем иначе, особенно если спотовая цена Биткойна начнет испытывать повышательное давление из-за предстоящего сокращения вдвое примерно в апреле 2024 года.

«MicroStrategy приобрела дополнительно 14 620 BTC за ~ $615,7 млн ​​по средней цене $42 110 за #bitcoin. По состоянию на 26.12.23 @MicroStrategy теперь владеет BTC на сумму 189 150 долларов США, приобретенных за ~ 5,9 миллиарда долларов США по средней цене 31 168 долларов США за биткойн», — пишет Майкл Сэйлор (@saylor) 27 декабря 2023 года.

Токены биткойн-майнеров (перечисленные в таблице ниже) в целом показали хорошие результаты в 2023 году, причем рост большинства из них составил трехзначные числа. Эти майнеры могут получить большую прибыль не только от потенциального будущего роста стоимости продаваемых ими биткойнов, но и от биткойнов, которыми они владеют. Одним из ключевых факторов при анализе токенов биткойн-добывающих компаний является размер задолженности на их балансах. Этот долг может позволить некоторым компаниям приобретать новое и более быстрое оборудование для майнинга, чтобы опережать своих конкурентов, но сокращение предложения биткойнов, которые скоро появятся на рынке, может поставить некоторых майнеров в опасное положение, если они не смогут получать вознаграждения за майнинг из-за … за череду неудач.

Рисунок 1. Биржевые показатели криптомайнинга с начала года по состоянию на ноябрь 2023 года. Источник: Cointelegraph Research, отчет Investor Insights за декабрь 2023 года.

Прокси обеспечивают традиционному рынку косвенный доступ к Биткойну, но они также сопряжены с традиционными рыночными проблемами, с которыми сталкиваются все публичные компании, а именно с потенциальными скандалами, связанными с неправомерными действиями руководства, плохой деловой практикой, судебными исками или изменениями в юрисдикции, и все это может повлиять на цену. токенов.

Преимущество владения прокси-токенами Биткойн заключается в отсутствии комиссий за доверие или ETF. Прокси-серверы также имеют функционирующий бизнес, приносящий доход и прибыльность. Это означает, что помимо хранения биткойнов на своем балансе они могут воспользоваться своего рода системой безопасности, которая снижает риск владения. Цена Биткойна может влиять на стоимость прокси-токенов, но транзакционный бизнес может поддерживать некоторый уровень рыночной цены выше нуля. По словам Майкла Сэйлора, прокси-серверы также обладают важной способностью, которой нет у других вариантов:

«У ETF нет уровней, и они взимают комиссию. Мы предоставляем вам кредитное плечо, но не взимаем комиссию. Мы предлагаем высокопроизводительный инструмент для людей, которые являются долгосрочными инвесторами в Биткойн. Мы можем воспользоваться разумным кредитным плечом и занимать деньги под нулевой процент на многие-многие годы, и мы сделали это с помощью конвертации, поэтому мы можем использовать это для покупки биткойнов».

Возможность брать биткойны в качестве залога не может быть дублирована ETF или трастами и может позволить таким компаниям, как MicroStrategy, брать займы на бычьих рынках и приобретать больше биткойнов на медвежьих рынках.

Компаниям, которые берут на себя обязательства по приобретению Биткойна и ищут финансирование для приобретения Биткойна, необходимо иметь в виду возможность его размывания.

По состоянию на декабрь 2023 года в обращении MicroStrategy находилось 15,64 миллиона токенов, что на 25,76% больше, чем в 2022 году. Поскольку MicroStrategy владеет 189 150 BTC, каждый токен стоит 0,012094 BTC. На момент написания для получения примерно 1 BTC потребовалось бы 82,69 токенов MicroStrategy.

Традиционная биткойн-трилемма: ETF, траст или фидуциар?

Не все частные лица, учреждения, предприятия, семейные офисы и суверенные фонды благосостояния желают или могут напрямую владеть и контролировать свои Биткойны. Многие ищут доступ к Биткойну, но в руках тех, кого они считают заслуживающими доверия в традиционном мировоззрении Web2.

Для трейдеров, которые обращают внимание на колебания цен на биткойны, есть возможность использовать текущую незрелость традиционного рынка в понимании биткойнов через ETF, трасты и фидуциарии. Цена каждого из них может колебаться выше во времена изобилия и падать ниже во времена FUD (страха, неуверенности и сомнений), поскольку TradFi до сих пор не полностью понимает класс активов. Это позволяет покупать возможности со скидкой и продавать с премией, не торгуя самим биткойном. Благодаря пенсионным счетам, таким как 401K или Roth IRA в Соединенных Штатах, а также аналогичным схемам в других странах, это может стать способом торговли во время биткойн-циклов без налогового бремени.

Объявить победителя в этой трилемме биткойн-трафика непросто. Для некоторых владение частью траста имеет свои преимущества, особенно если токены торгуются со скидкой по отношению к самому активу. Для других ETF может снять некоторые высокие комиссии, связанные с управлением трастом, но необходимо будет внимательно отслеживать колебания количества хранящихся биткойнов, чтобы гарантировать, что повторных покупок не произойдет.

Другие могут рассматривать фидуциарии как способ получить доступ к информации без каких-либо комиссий, но им, возможно, придется столкнуться с неожиданными скандалами, бесхозяйственностью и проблемами платежеспособности, если корпоративные долги не могут быть выплачены.

В любом случае, наличие большего количества возможностей для участия в биткойн-революции — это неплохо и поможет проложить путь к дальнейшему внедрению по мере нашего перехода в будущие циклы.

Эта статья не содержит инвестиционных советов или рекомендаций. Каждый инвестиционный и торговый шаг сопряжен с риском, и при принятии решения читатели должны провести собственное исследование.