Топ-8 голубых фишек DeFi

Термин «голубая фишка» родом из TradFi. Инвесторы используют его для описания узнаваемых, хорошо зарекомендовавших себя компаний. «Голубые фишки» могут похвастаться большой рыночной капитализацией и финансово устойчивыми бизнес-моделями с впечатляющими показателями прибыли для инвесторов.

DeFi очень быстро развивалась и уже располагает собственной группой авторитетных организаций, которые также считаются безопасным выбором для инвесторов, стремящихся получить доступ к быстро развивающемуся миру децентрализованных финансов.

Смарт-контракты, протоколы и философия DeFi

Смарт-контракты — это фрагменты кода, которые выполняются детерминировано. Эти блоки кода, хранящиеся и исполняемые в блокчейне, исключают человеческие ошибки и всегда выдают один и тот же результат при заданном начальном условии. Пользователи, участвующие в блокчейне, взаимодействуют со смарт-контрактами, выполняя действия без доверия и разрешений.

Приложение DeFi состоит из двух основных компонентов: смарт-контрактов на уровне протокола и внешнего сервиса на уровне приложения. Вся функциональность существует на уровне протокола, а интерфейс является точкой доступа для обычных пользователей.

Основными движущими силами DeFi являются отсутствие посредников и суверенный подход. Он удаляет ненужные субъекты из операционного блокчейна, обеспечивая более прямую передачу стоимости между экономическими участниками. И эта сторона DeFi является самой сильной.

DeFi — это рыночная площадка, лишенная трений и посредников, что делает ее ареной, полностью основанной на навыках.

Немного об истории DeFi

В 2017 году был запущен ряд протоколов, которые с тех пор стали неотъемлемой частью экосистемы, но на протяжении всей этой эпохи преобладающим вариантом использования был бум ICO. Во время сбора средств на новые проекты, частные лица могли участвовать в первых раундах финансирования, после чего началось спекулятивное безумие.

Разработка продолжалась, и следующий прорывной этап наступил в 2020 году, получившем название DeFi Summer. Compound запустил токен COMP, дав старт доходному фармингу, а Андре Кронье запустил Yearn, предоставив чертежи для ветви агрегирования доходности DeFi. Это была эпоха воображаемых денег, подпитываемых спекулятивной жадностью.

Рисунок 1. Источник: DefiLlama.

DeFi пережил стресс-тест в 2020 году во время падения рынка из-за Covid-19 и спад год спустя, в мае 2021 года, когда Китай запретил криптовалюту и по рынкам прокатилась волна страха, что привело к резкому падению стоимости Ethereum и, следовательно, TVL.

И только к концу 2021 года TVL DeFi превысил 325 миллиардов долларов. Затем наступил крах 2022 года, когда DeFi TVL быстро сократился, потеряв 60% в период с мая по июнь. Это было вызвано крахом Terra-Luna, который привел к обвалу рынка криптовалют и всей последующей инфекции, которая ознаменовала начало криптозимы.

Медвежий рынок очистил нестабильный рынок, и протоколы DeFi, обозначенные в этой статье как «голубые фишки», были выбраны на основе нескольких параметров, в первую очередь способность генерировать сборы и стимулировать органическую активность.

В более широком смысле переход от централизованного к децентрализованному происходит практически на всех уровнях криптовалюты, от командных операций до взаимодействия с конечными пользователями, и история DeFi — это самая глубокая история криптовалюты.

Успешный протокол DeFi должен делать три вещи: находить соответствие продукта рынку, создавать ценность и получать прибыль. 

Давайте посмотрим на гигантов, которые пережили зиму и готовы к следующему буму DeFi.

Lido: поставщик услуг ликвидного стекинга

Рисунок 2. Источник: Lido.

Lido — новейший протокол в этом списке, но соответствие ликвидного стекинга рынку говорит само за себя. Быстро сделавшись самым известным протоколом DeFi в рейтинге TVL (14,1 миллиарда долларов), он стал новейшим и наиболее широко используемым финансовым примитивом в отрасли. Основные предложения продуктов включают в себя stETH, токен перебазирования, который накапливает ежедневные вознаграждения за стекинг, и все более популярный токен wstETH, который сохраняет постоянный баланс, что делает его более компонуемым, и это приводит к тому, что он становится базовым обеспечением на уровне 2.

Lido может быть управляющим органом, но в его состав входят 30 уникальных валидаторов. Распределение доходов составляет 90/5/5, при этом 90% достается стейкерам, 5% — Lido DAO и 5% — операторам узлов.

Рисунок 3. Источник: Lido.

Lido — абсолютный монстр печатания комиссионных, и руководство этого фонда вызвало значительный интерес и внимание к владению LDO. Токен управления позволяет владельцам голосовать за параметры протокола, например, за утверждение новых валидаторов, а также позволяет им направлять казначейские расходы.

Рисунок 4. Источник: Debank.

Прекрасно уловив волну Ethereum, Lido закрепил за собой позицию «голубой фишки». Это один из наиболее эффективных протоколов, оцениваемых по критериям соответствия продукта рынку, создания ценности и получения прибыли. В частности, преимущество первопроходца Lido и глубокая интеграция stETH и wstETH в DeFi обеспечивают протоколу отличную защищенность, и чтобы сместить этого лидера рынка, потребуется невероятный поставщик услуг.

Uniswap: крупнейший торговый дом DeFi

Рисунок 5. Источник: Uniswap.

Uniswap был запущен в 2018 году и является крупнейшей DEX DeFi с TVL на сумму более 3,2 миллиарда долларов. Почти каждый пользователь DeFi совершил обмен с помощью этого DEX, и команда Uniswap не прекратила поставки. Uniswap первым внедрил базовую модель AMM – основу для DEX – запустил V3 и пулы концентрированной ликвидности, а сейчас работает над разработкой V4 и Hooks. Hooks интегрируют новые функциональные возможности в существующие пулы ликвидности, а открытие арены для большего количества человеческого капитала (версия 4 имеет открытый исходный код, и все разработчики могут кодировать Hooks) позволит реализовать более разнообразную функциональность, например, введение лимитных ордеров в блокчейне.

Но помимо масштабирования своего основного бизнеса, Uniswap также приняла подход к горизонтальному росту, запустив кошелек и выйдя на рынок агрегации с UniswapX, который использует заказы вне блокчейна, позволяя свободному рынку конкурировать за выполнение заявок.

Преимущество Uniswap на раннем этапе развития прекрасно демонстрирует способность игрока на рынке увеличивать свою прибыль. А на медвежьем рынке, когда форки и клоны отмирают, преимущества лидерства рынка возросли.

Рисунок 6. Источник: tokenterminal.com.

Несмотря на отсутствие уникальной защиты, Uniswap безраздельно доминирует на рынке DEX. Объемы торгов в первой половине 2023 года имели тенденцию к росту и с июня оставались стабильными. В этом году объем спотовых торгов Uniswap превысил объем Coinbase. Это был идеальный микромир тенденции к децентрализации поставщиков услуг, который легко наблюдать при сравнении объемов спотовых торгов DEX и CEX.

Рисунок 7. Источник: theblock.com.

MakerDAO: центральный банк DeFi

Рисунок 8. Источник:Makergrowth.

MakerDAO — эмитент DAI и самое близкое DeFi к центральному банку. Основным продуктом является DAI, децентрализованный стейблкоин, который пользователи чеканят, открывая обеспеченную долговую позицию (CDP), фиксируя залог в MakerDAO и получая взамен DAI.

DAI остается крупнейшим децентрализованным стейблкоином DeFi, в зависимости от определения децентрализованного, учитывая, что теперь DAI в основном обеспечивается централизованными стейблкоинами, такими как USDC, и активами реального мира (RWAs).

Рисунок 9. Источник: Dune.

MakerDAO имеет впечатляющую TVL в размере почти 5 миллиардов долларов и активно увеличивает свою долю в RWA. Полученная в результате доходность всех этих казначейских векселей позволила ему возобновить программу обратного выкупа и сжигания, что принесло большую пользу держателям MKR. MakerDAO также расширил свою деятельность на рынке кредитования, и теперь пользователи могут брать взаймы, давать взаймы и получать заемные средства.

Повышение нормы сбережений DAI (EDSR), также основанное на подходе RWA, принятом MakerDAO, привело к увеличению спроса на владение DAI. Комиссии для держателей MKR демонстрировали положительный рост до 2023 года, объемы поставок DAI увеличились, а собственный токен MKR показал одно из самых высоких в настоящее время увеличений роста цен среди голубых фишек DeFi. Все надежные показатели указывают на фундаментальную силу MakerDAO.

Рисунок 10. Источник: MakerDAO.

MakerDAO лучше, чем большинство других, адаптировался к текущей среде и, безусловно, изменился с тех пор, как DAI в основном обеспечивался Ether. Руне Кристенсен, генеральный директор и соучредитель MakerDAO, имеет грандиозные планы, известные как MakerDAO’s Endgame, которые предусматривают обновление бренда, создание блокчейна, ориентированного на управление, и введение sub-DAOs. MakerDAO прекрасно справился с волной RWA, а его адаптивный подход позволил ему не только сохранить свое доминирование, но и приумножить свои преимущества.

Aave: дом займов DeFi

Рисунок 11. Источник: Aave.

Aave является доминирующим рынком кредитования DeFi и ярким примером того, как процветают протоколы, обслуживающие существующий рыночный спрос. Его TVL составляет более 7,4 миллиарда долларов, и первоначально он был запущен в 2017 году как ETHLend, а затем был переименован в Aave. Этот протокол стал основным, и его в какой-то момент использовал почти каждый энтузиаст DeFi.

Бизнес-модель очень проста. Пользователи, которые хотят получать доход от простаивающих активов, поставляют их. Сторона спроса, которая берет взаймы, платит комиссию за использование услуги, а Aave берет процент от этой комиссии, причем большая ее часть идет стороне предложения. Aave использует процентные ставки, обусловленные предложением, и модель отличается своей простотой: сторона предложения надеется на доходность, а сторона спроса — на увеличение присутствия на рынке.

Aave претерпел множество итераций, а V3 в настоящее время демонстрирует наибольшую кросс-чейновую функциональность и эффективность использования капитала, и, что особенно важно, улучшенное управление рисками благодаря изолированным рынкам. Владельцы токенов могут разместить свои AAVE в модуле безопасности и получать оплату за защиту протокола от недостатков. В случае безнадежной задолженности AAVE будет ликвидирован из модуля безопасности для покрытия позиции.

Запуск GHO позволил Aave вступить в гонку децентрализованных стейблкоинов, и пользователи могут использовать активы, приносящие проценты, для чеканки GHO. Он имеет скромный стекинг по займам в размере 1,51%, и пользователи, помещающие в стекинг на AAVE в модуле безопасности, получают дальнейшее снижение стекинга по займам.

В течение 2023 года наблюдался постоянный рост активных кредитов и комиссий, и эти жизненно важные признаки здоровья свидетельствуют о том, что увеличился рыночный аппетит к принятию риска.

Рисунок 12. Источник: Aave.

Aave извлекает выгоду из более широкой макроэкономической тенденции, когда инвесторы предпочитают протоколы кредитования доходному фармингу из-за способности обеспечивать ликвидность одного актива и пользоваться всеми преимуществами роста, избегая опасности непостоянных потерь.

Compound: DeFi-кредитор

Рисунок 13. Источник: Compound.

Compound — это еще один протокол кредитования, который с самого начала занимал центральное место в DeFi и был запущен в 2018 году. Даже до того, как началось увлечение фармингом, Compound был популярным протоколом. Он позволяет пользователям получать надежную прибыль от своих активов и при желании брать залоговые кредиты.

Compound III позволяет пользователям брать взаймы базовый актив (ETH или USDC) и в настоящее время развернут на Ethereum, Arbitrum, Base и Polygon. Обладая впечатляющим объемом TVL в 2,8 миллиарда долларов, компания продолжает распространять токены COMP и по сей день. Compound стал опорой для инвесторов, стремящихся получить доход от своих простаивающих активов.

Compound также демонстрирует хорошие показатели в течение 2023 года с увеличением объема активных кредитов. Это, естественно, означает, что протокол генерирует больше комиссий. Этот устойчивый рост активности подтверждает два тезиса. Во-первых, в течение 2023 года возросло рискованное поведение, участники рынка чувствуют себя более уверенно. Во-вторых, голубые фишки, устойчиво адаптирующиеся к рынку и способные создавать, а также получать доходы, выведут криптовалюту на следующий бычий рынок.

Рисунок 14. Источник: Compound.

Synthetix: внутренний механизм ликвидности

Рисунок 15. Источник: Synthetix.

Synthetix — это собственный уровень ликвидности DeFi, предоставляющий услуги онлайн-торговым продуктам. Synthetix, размещенный на Ethereum и Optimism, является серверной частью ликвидности для таких протоколов, как Kwenta — бессрочный рынок, на котором трейдеры могут спекулировать активами с кредитным плечом до 50X. Пользователи помещают в стекинг собственный токен SNX, который обеспечивает синтез (синтетические активы, отслеживающие цену активов) и взамен получают торговые комиссии.

Стейкеры Synthetix гарантируют деятельность на рынке синтетических активов и выступают в качестве торгового контрагента. В настоящее время, в процессе выпуска V3, команда Synthetix переработала протокол, позволив ему стать несанкционированным блоком ликвидности для создания финансовых услуг. V3 обеспечит лучшее управление рисками для участников SNX, что позволит им выбирать, какие рынки они хотят обеспечить.

Помимо лучшего управления рисками для стейкеров, V3 нацелен на большую обобщенность и модульность. Это сделает ликвидность Synthetix более компонуемой, что позволит любому клиенту раскрутить рынок деривативов, используя этот примитив капитала.

Формирование комиссий и объем торгов имели устойчивую тенденцию к росту на протяжении всего 2023 года — это главные отличительные черты протокола «голубых фишек». Работая в сфере преступников, Synthetix имеет очевидную модель формирования комиссий, а торговая деятельность остается одним из основных источников прибыли в криптоотрасли. Увеличение объемов, происходящих в сети, а не вне сети, благодаря централизованным моделям книги заказов, является хорошим предзнаменованием для участников Synthetix и SNX.

Рисунок 16. Источник: Synthetix.

Рисунок 17. Источник: Synthetix.

Curve Finance: механизм обмена стейблкоинов DeFi

Рисунок 18. Источник: Curve.

Curve Finance — это стейблкоин-движок DeFi, который позволяет пользователям получать доход, объединяя активы, которые ведут себя одинаково, тем самым избегая непостоянных потерь. Curve, основанный в 2020 году, быстро монополизировал рынок обмена стейблкоинов с текущим TVL, близким к 2,5 миллиардам долларов.

Curve, известный своей моделью условного депонирования голосов и всеми приложениями, построенными на основе протокола, стал краеугольным камнем компоновки в DeFi. Он добился большего успеха, чем большинство других, в привлечении липкой ликвидности благодаря своей ветокеномике, создающей теоретическое игровое соответствие между держателями и успехом протокола.

Curve пережил недавний эксплойт повторного входа, интенсивность которого усилилась из-за чрезмерного использования рычагов в протоколах кредитования. Вмешались крупные внебиржевые покупатели, и эти крупные заказы на покупку красноречиво говорят о вере, которую наиболее известные игроки криптовалюты питают в стойкость Curve.

Yearn: автоматизированный агрегатор доходности

Рисунок 19. Источник: Yearn.

Детище Андре Кронье, то, что начиналось как простой протокол, автоматически перемещающий стейблкоины к возможностям максимальной доходности, превратилось в мощный центр DeFi. YFI, собственный токен Yearn, продемонстрировал невероятный рост в 2020 и 2021 годах, закрепив Yearn в криптовалюте.

Из всех секторов криптовалюты агрегаторы доходности пережили самую большую просадку TVL на медвежьем рынке, и это в природе их конструкции — они только агрегируют. Когда источники доходности иссякают, проценты, естественно, падают, и инвесторы теряют ликвидность.

TVL Yearn падал в течение 2023 года, но инновации не прекратились, и самым последним предложением является ликвидный продукт для стекинга, известный как yETH. yETH состоит из корзины ликвидных деривативов (LSD) и может быть размещен для чеканки st-yETH, где держатели получают доход. Этот пакет LSD означает, что держатели получают доход с поправкой на риск от стекинга Ethereum, а веса пула могут быть перебалансированы в зависимости от производительности.

Рисунок 20. Источник: tokenterminal.com.

Токен против протоколов

Эти два понятия различны между собой. Все «голубые фишки», перечисленные в этой статье, созданы благодаря ценностному предложению самого протокола, а не базового токена. И даже среди этих лидеров рынка существует значительная разница в функциональности токенов. Возьмите YFI, токен управления, и SNX, токен ликвидности Synthetix. Владельцы YFI утверждают предложения по управлению, но разработчики, строящие хранилища, создают всю ценность, тогда как участники SNX активно поддерживают торговую деятельность.

Отличный протокол не обязательно означает отличный токен.

Старое поколение и горизонтальное масштабирование

Гораздо легче судить о старшей когорте децентрализованных приложений как о «голубых фишках» или нет, учитывая, что большинство стимулирующих токенов для этих протоколов прекратилось или существенно сократилось в объеме. Это означает, что сборы и активность пользователей являются органическими, а не стимулированными.

Одной из новых тенденций стала диверсификация предложений, при этом почти все «голубые фишки» выходят в новый или смежный сектор рынка. И это еще один признак лидера рынка. Эти организации обладают капиталом и талантом для диверсификации и расширения своих предложений, ориентируясь на более широкую долю рынка криптоиндустрии. Это слияние также можно наблюдать в центральном слое 1s. Раньше считалось, что им придется выбрать две из трех характеристик трилеммы блокчейна (децентрализация, масштабируемость и безопасность), но теперь эти участники расширяют свое внимание к развитию. Это указывает на зрелый рынок, на котором укоренившиеся игроки контролируют большую долю рынка.

Медвежий рынок стал отличным периодом консолидации для этих протоколов, а движение капитала отражает бегство от риска. Инвесторы сбрасывают свои более спекулятивные альткоины и держат более высокие лимиты во время медвежьего рынка. То же самое происходит и в DeFi. Пользователи, естественно, тяготеют к протоколам с более высоким TVL из-за их более высокой безопасности.

Новое поколение голубых фишек на горизонте?

Каждый цикл приносит новую прогрессивную группу протоколов. И предстоящий цикл не станет исключением. Области интересов включают помещения с фиксированной доходностью, RWA и perps. Все эти вертикали, несомненно, представят протокол «голубых фишек» и, возможно, уже это сделали.

С более макроэкономической точки зрения ценность предложения DeFi продолжает расти, и по мере удешевления пространства блоков это открывает путь для новых бизнес-моделей в сети. И все больше приложений будут переходить в блокчейн. Впечатляющие показатели комиссий, опубликованные нынешними «голубыми фишками», предвещают следующий этап расширения DeFi, и семена DeFi Summer 2.0 уже заложены. Остается только выяснить, кто возглавит следующее поколение голубых фишек DeFi.

Об авторе

Кофи Джей активно работает в DeFi с лета 2020 года и стремится сделать децентрализованную экономику более доступной для пользователей.